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【投基方法论】博时基金魏桢:货币增强基金组合能平衡风险和收益
日期:2019-10-29 来源:本站原创 浏览次数:

  10月28日,博时基金固定收益总部现金管理组投资总监魏桢做客新华网投教基地和今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》,详解货币基金未来发展趋势。

  嘉宾简介:魏桢,曾任厦门市商业银行债券交易组主管;2008年加入博时基金,历任债券交易员、固定收益研究员、基金经理等,现任固定收益总部现金管理组投资总监。

  问:你管理的货币基金总规模超2000亿,是国内管理货币基金规模最大的基金经理之一。今年年内已有两家货币基金清盘,作为资深的货币基金管理人,你认为未来是否会有货基清盘潮?

  魏桢:目前货币基金绝对规模大,占公募基金的比重高,截至2019年6月,货币基金规模为7.7万亿,占公募基金总规模的58%。今年以来货币基金规模整体有所下滑,一是为了防范流动性风险,监管对货币基金趋于严格;二是宽松周期下货基收益率逐步下降;三是银行理财和权益产品分流影响。个别货基因为未能对接较大的平台,无流量而导致清盘。随行业的规范和市场的变化,预计整个行业规模将平稳发展,头部效应明显,强者越强。

  魏桢:货币基金规模整体出现了下滑,主要有三个原因。一个就是宽松周期下货基收益率逐步下降。自2018年二季度以来,我国货币政策处于宽松周期中,资产收益率处于低位,货币基金由于高收益资产逐步到期,收益率也越来越低,整体回报比较低。第二个原因是监管出于对流动性的重视,对于货币基金进行了更加规范和严格的管理,比如限制单个销售渠道持有的单只货币基金单个自然日T+0赎回上限不超1万,资金更多向银行货币理财转移。第三个原因,今年以来权益市场赚钱效应明显,其他风险资产也取得较好收益,对货币基金有一定的分流。

  问:2018年货基新规之后,货基的资产配置有哪些变化?投资者有哪些变化?机构和散户有哪些区别?

  2018年货基新规出台后,货币基金在进行资产配置时,对投资者集中度不同的产品做了分别定位和分类管理。在具体指标上,主要体现在对资产流动性比例和平均剩余期限等进行不同的设置。比如货币基金前十大投资者集中度较高的产品,资产配置的期限更短、高流动性资产的比例更高。整体上货基资产配置更加规范,应对流动性等风险能力提升了。

  自货币新规后,由于对机构货币久期和流动性资产进行了更严格的限制,机构投资者规模和占比均有明显下降,散户规模和占比上升。

  魏桢:货币基金是支付和流动性管理工具,其核心竞争力是高流动性、低风险和可无缝嵌入到日常支付场景。在当前对货币基金严格监管的环境下,货币基金的资产配置安全性极高、变现能力极强。即使在市场发生剧烈变化的时候,也能较好地保证客户资金安全和满足其流动性需求。

  短期来看,银行理财产品由于投资范围广、资产期限长,收益率高于货币基金。银行的渠道优势明显,对货币基金产生了一定的分流效应。从资产配置的角度来看,银行理财承担的流动性风险和信用风险更大。

  中短债基金属于净值型产品,产品的波动性高于货币基金,一般适合风险偏好略高的客户。

  综合来看,银行理财和中短债基金均是理财化的产品,客户对收益有一定要求,能够承受一定的风险。而货币基金更多是流动性管理工具,替代活期存款,适合风险偏好极低、对流动性要求极高的客户。三者的目标客户群不完全一致,三者在不同的赛道上相互补充。

  魏桢:公募货基和银行类货币产品的模式是不同的。公募货币监管较为严格,资产流动性相对较好。银行类货币产品属于理财概念。总体来讲,公募货基更加侧重于普惠金融,而银行类货币更侧重于理财,两类产品发展方向有差异。

  问:货基的估值方法正在转变,净值型货基如何发展?面临哪些挑战?如何借助科技更好地让发挥货基的优势,找到更多的发展空间?

  魏桢:随着我国利率市场化进程加快,资管新规后,对资管产品实施净值化转型,打破刚性兑付已经是大势所趋。传统的摊余成本法货基,暗含了刚性兑付和类保本机制。净值法货币的推出是打破刚性兑付的一种尝试。净值法货币由于是市价法估值,在利率下行阶段会获得资本利得,阶段收益表现好于摊余成本法货基,但持有回报是不变的;反之当利率处于上行阶段,净值型货基会直接回撤,体现亏损。因此估值方法不同,带来不同的客户体验,净值型货基在债券牛市小周期阶段体验较好。

  未来,货基将从散户和机构两大客群的需求出发,更多地依赖理财通、余额宝、京东支付等互联网平台普惠金融的支付场景模式和机构流动性管理等。

  问:货基为公募规模增长贡献巨大,未来哪些产品能够替代货基过去的作用?债券指数产品是否会成为最佳替代品?

  魏桢:货币基金是流动性较好的管理工具,具有活期理财和普惠金融的作用,难以被完全替代。即使在美国,广东龙川交警运用“智慧新警务”“鹰眼”查处交通违章行为,货币基金经历2008年金融危机后,规模由最高的3.9万亿美元,回落并较长期稳定在2.6万亿美元附近,但自2017年以来,规模回升,截至目前,美国货币基金接近3.4万亿美元,距离前期高点仅5000亿美元。其他固收类产品包括债券指数基金、短债基金和银行类货币理财基金均具有波动性理财的属性,其中债券指数型基金跟货基一样是低费率产品,但产品定位完全不同。债券指数产品为固收工具型产品,净值型波动产品久期长于货基,流动性和保本性不如货币基金,此外还需要投资者有一定的专业能力。

  问:如何看待四季度和明年的货币政策走向?美联储降息背景下,会有更大的宽松预期吗?

  魏桢:今年至明年,货币政策方向是逆周期调节,疏通货币政策传导机制。在当前国内形势和国际背景下,我国的货币政策保持定力,坚持稳健的取向,坚决不搞“大水漫灌”,保持社会杠杆率稳定,使得整个社会的债务处于可持续的水平。长远来看,我国会加大结构调整的力度,下大力气疏通货币政策的传导机制,以改革的方式降低企业的融资成本,推动经济高质量发展。自2018年以来,中美经济周期错位,两国货币政策节奏亦有所区别。我国货币政策“以我为主”,考虑国内的经济形势和物价走势进行预调和微调。

  魏桢:货币增强基金组合是一个包含了货币基金和中短债基金的基金组合,其风险和收益介于两者之间。货币基金、中短债基金和货币增强基金组合可供客户在不同的周期环境下进行更好的选择。紧货币周期,利率上行,货币基金更优;宽货币周期,利率下行,中短债更具进攻性,更优;而在当前周期下,货币政策保持定力,利率下行接近尾声,货币增强基金组合能够更好地平衡风险和收益。

  魏桢:中国经济步入追求高质量发展新阶段,资本市场的新使命是真正实现资源的高效配置,成长为国民经济的主要投融资阵地,而股票市场更是重中之重,我国正大力发展直接融资特别是股权融资,提升资本市场服务实体经济的质量和效率。参考海外经验,美国19万亿美元的公募基金中仅34%为货币和固收。4599999香港开奖结果让许多旅客望之却步。。而我国公募基金13万亿元人民币,其中79%是货币和固收。当前我国权益基金的发展略显不足,需要强化推动。

  魏桢:回归本源,稳健发展。对于散户类货币,替代活期存款,发挥便捷支付的作用;对于机构类货币,发挥流动性管理的功能。

  (本访谈纯属被访者个人观点,不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。)